漫步华尔街（第十二版）

1、我将投资视为一种购买资产的方式，其目的是获得可以合理预期的收入（股利、利息或租金），并且在较长时期里获得资产增值。

2、坚实基础理论依赖于对未来增长率和增长持续期进行棘手的预测，这正是问题的关键所在。因此，内在价值这一坚实基础可能没有该理论声称的那么可靠。

3、空中楼阁理论：成功的投资者估计出什么样的投资形势最易被大众建成空中楼阁，然后在大众之前先行买入，从而努力占得市场先机。

4、其实，要在股市中赚钱也并不难。真正难以避免的，是人们受到诱惑时，情不自禁地将自己的资金投向短期快速致富的投机狂欢之中。这一教训如此显而易见，却又常常为人所忽视。

5、有些人仅仅买一件价值50美元的厨房用具，都会就买与不买的利弊考量几个小时，但他们却会根据网上聊天室里所谓的投资建议，拿数万美元的钱去冒险。

6、投资的关键不在于某个行业会给社会带来多大影响，甚至也不在于该行业本身会有多大增长，而在于该行业是否能够创造利润并维持盈利。（稳定获取现金流的能力）

7、技术分析的第一原则是：与一家公司盈利、股利和未来业绩有关的所有信息，均已自动反映在公司股票的以往价格之中。显示股票以往价格和成交量的图表，已包括证券分析师可能希望知道的所有或好或坏的基本面信息。第二原则是：股价倾向于沿着趋势运动，也就是说，价格正在上涨的股票往往会继续上涨，而横盘整理的股票往往继续盘整。

8、图表分析师还相信人们都有一个不良习惯——总是记着以前购入股票时的买价，或对希望当时能付出而没付出的价格耿耿于怀。比如，假设某只股票在每股50美元左右盘桓了很长一段时间，并且其间有很多投资者买入该股。再假设股价跌到40美元。

图表分析师声称，当股价涨回至大众购买时支付的价格时，他们会急不可耐地要抛空手中的股票，如此一来，在这只股票上的交易便是不赔不赚。结果，当初的成交价50美元便成了一个“阻力区”（resistance area）。（不得不说，对于这种买入后套牢的人，能力保证本金，已经是庆幸，早早地逃离也是避免更大损失的想法）

9、纵然正常的生命周期不会困扰一家公司，但有个事实总是存在的，即公司要保持同样的增长率会越来越困难。一家目前盈利为100万美元的公司，只需使盈利增长10万美元，便可达成10%的增长率，而一家盈利基数为1000万美元的公司，需要增加100万美元的盈利，才能实现与前一家公司相同的增长率。

相信增长率可以长期保持较高水平是非常荒谬的，这一点可通过计算美国的人口预测数据很好地加以说明。如果全美人口和加利福尼亚州人口都以各自近期的增长率继续增长，那么到2045年，就会有120%的全美人口居住在加利福尼亚州！

10、规则1：一只股票的股利增长率和盈利增长率越高，理性投资者应愿意为其支付越高的价格。

规则2：在其他条件相同的情况下，一家公司发放的现金股利占其盈利的比例越高，理性投资者应愿意为其股票支付越高的价格。

规则3：在其他条件相同的情况下，一家公司的股票风险越低，理性投资者（以及厌恶风险的投资者）应愿意为其股票支付越高的价格。

规则4：在其他条件相同的情况下，市场利率越低，理性投资者应愿意为股票支付越高的价格。

11、为何基本面分析可能不管用

第一，分析师获得的信息和所做的分析可能不正确。第二，分析师对“内在价值”的估计值可能不正确。第三，股票价格可能不会向内在价值的估计值收敛。

要把具体的增长估计转化成一个确定的内在价值估计值，实际上是不可能做到的。

不仅股票整体的平均市盈率可能会迅速变动，赋予“增长性”的溢价也可能会迅速变化。因此，很清楚，我们不应想当然地以为基本面分析必然会成功。

12、综合使用基本面分析和技术分析

规则1：只买入盈利增长预期能连续五年以上超过平均水平的公司。

规则2：千万不能为一只股票付出超过其坚实基础价值的价格。买入尚未被市场认同的、市盈率并未高出市场平均水平的增长型股票

规则3：寻找投资者可在其预期增长故事之上建立空中楼阁的股票。你手里的股票，其故事是否能引起大众的喜爱。

13、随机漫步：在管理投资组合时，投资者不可能从股价变动的历史中找到一贯战胜“买入持有”策略的任何有用信息。随机漫步理论弱式有效形式的内涵只是：无法依据过去的股价来预测未来的股价。

14、股价过去的走势，不可能以任何有意义的方式用于预测未来的股价。技术策略通常都很有趣，也让人感到安慰，但绝无任何实际价值。

15、如果聪明的投资者总是“货比三家”，寻找很划算的股票价格，卖出他们认为将会证明价值高估的股票，买入他们期望目前价值被低估的股票，那么，他们这样行动的结果将必然是：当前的股票价格已将股票未来的前景在自身进行了折现。因此，对那些消极被动的投资者来说，他们自己若不主动寻找价值低估或高估的股票，呈现在他们面前的股价情况将是：随便买入一只股票，较之买入另外一只股票，基本上都无所谓好坏。消极被动的投资者只需采取随机选股的策略，恐怕就能取得与使用任何其他选股方法一样的效果。

16、打败市场的办法不是运用高人一等的洞察未来的能力，而是承担更大的风险。风险，而且只有风险，决定了收益高于或低于市场平

17、投资风险是指预期证券收益不能实现的可能性，尤其是指你所持的证券价格下跌的可能性。

18、降低风险：现代投资组合理论。对于任何想降低风险的人，多样化都是应采用的一个明智策略。

19、资本资产定价模型背后的基本逻辑是：承担多样化可以分散掉的风险，不会获得任何溢价收益。因此，为了从投资组合中获取更高的长期平均收益，你需相应提高组合中多样化不能分散掉的风险的水平。根据这一理论，聪明的投资者通过运用一种称为β的风险测算工具来调整投资组合，就可以战胜市场。

我们没有理由认为，投资者由于承担了非系统性风险将会获得额外的补偿。

资本资产定价模型说的是，任何股票（或投资组合）的收益（和风险溢价）总是与β相关，即与多样化无法分散掉的系统性风险相关。

20、投资者不会因承担可以分散掉的风险而获得报酬。这便是资本资产定价模型背后的逻辑。

21、风险溢价等于任一股票组合或任一单只股票的收益率超过无风险利率的程度：收益率-无风险利率=β（市场收益率-无风险利率）。

22、有效市场理论、现代投资组合理论，以及论述风险与收益之间关系的各种资产定价理论，全都建立在股市投资者是理性的这一前提之上

有四种因素使非理性的市场行为得以存在，这些因素是：过度自信、判断偏差、羊群效应、风险厌恶。

23、人们倾向于将好的结果归因于自己的能力，而辩解说不好的结果是由不寻常的外部事件造成的。

24、尽管有人不辞辛苦，从股价数据中梳理出某种形式的可预测规律，但从一个时期到另一个时期，股价走势却非常接近于随机漫步，未来的股价变动与过去的股价变动之间实质上并不相关。

25、“框定效应”（framing effect）。以不同的方式给决策者框定选择，可能会导致截然不同的结果。

26、有一个古老的谚语与玩扑克牌有关，说的是：如果你在牌桌边落座，辨不出谁是容易上当受骗的傻瓜，那就起身离开牌桌吧，因为你就是那个傻瓜。

27、记住传奇投资家沃伦·巴菲特给出的建议：近乎树懒似的无所作为，仍然是最好的投资风格。对股票投资来说，正确的持有期限是永远。

28、为了避免损失变成现实，为了避免必须承认自己投资失算的局面，投资者可能会避免卖掉价格下跌的股票或基金。另外，投资者一般来说会心甘情愿地扔掉赚钱的股票，因为这可以让他们享受行事正确带来的成功感。（有时候这是一种损失厌恶，不是合适的选择，应该合理评估一下现在卖出与未来卖出的不同）

29、以合理价格购买增长型股票”

如果增长得以实现，那么盈利和市盈率将可能双双上升，从而给投资者带来双重益处。

购买高市盈率股票，其盈利增长未能实现会让投资者遭受双重打击，即盈利和市盈率将双双下跌。

30、有两种方法投资者可望借其提高投资组合的收益和风险。一种方法是，在投资组合里超权重配置风险更高的资产，比如股票。另一种方法是投资于广泛多样化的投资组合，赋予相对更安全的资产以很大的权重，这些资产应有望带来尚可的收益和相对低的预期波动。然后可以给这种相对安全的投资组合加上杠杆，以提高其风险和收益。风险平价的实质在于，第二种方法能够在一些情况下给投资者提供更好的单位风险预期收益。

31、股市和债市是涨是跌，你都无能为力，但你可以控制你的投资成本。而且，你可以组织好自己的投资以便让税收最小化。在设计明智的投资策略时，控制自己所能够控制的因素这一点应该起到核心作用。

32、股票收益率的几个决定因素：①股票被购买时的初始股利收益率；②盈利增长率；③从市盈率（或股价对股利的倍数）的角度看，股票估值发生的变化。另外，债券收益率的决定因素是：①债券被购买时的初始到期收益率；②市场利率（债券收益率）的变化，以及由此导致的未持有债券到期的投资者手中债券价格的变化。

33、资产配置的五项原则

（1）历史表明，风险与收益相关。

（2）投资股票和债券的风险，取决于持有期限的长短；投资者持有期限越长，投资收益的波动性就会越小。

（3）定期等额平均成本投资法虽有争议，但可以作为降低股票和债券投资风险的一种有用的方法。

（4）重新调整投资组合内资产类别的权重可以降低风险，在某些情况下，还可以提高投资收益。（对已投资于不同资产类别（如股票、债券等）资产的比例加以调整，使之重新达到与你的年龄以及你对风险的态度和承受能力相适应的比例）

（5）必须将你对风险所持有的态度与你承担风险的能力区分开来。你承担得起的风险取决于你的整体财务状况，包括你的收入类型和收入来源，但不包括投资性收入。

34、根据“4%解决方案”，你每年花费的钱不应该超过你已积攒下来的资产总值的4%。

为什么非得是4%呢？在未来的岁月里，股票和债券的多元化投资组合的收益率极有可能超过4%。不过，之所以要限定提款消费的比例，是出于以下两个原因：第一，你需要让每月的支出随着时间的推移按通货膨胀率保持增长；第二，你需要确保自己能安然度过股市难免会出现的几年萧条期，股市在某些时期可能会熊途漫漫。

35、省心省力漫步法：投资指数基金。这种投资策略背后的逻辑就是有效市场假说的逻辑。不过，即使市场并非有效，指数化投资仍然是一种非常有用的投资策略。既然市场上所有的股票一定会被人持有，那么结果必然是，市场上所有的投资者平均而言将会获得市场回报率。指数基金能以最低的费用实现市场回报率。

36、对个人投资者而言，要形成明智的投资策略，必须采取两个步骤。首先，至关重要的是，要了解如何在风险与收益之间进行平衡；其次，要根据你的性格和要求选择股票。

37、亲力亲为漫步法：可资使用的选股规则

规则1：所购股票限于盈利增长看起来至少能够连续五年超过平均水平的公司。

规则2：绝不能为一只股票支付超过其坚实基础价值所能合理解释的价格。

整个市场的市盈率便是一个考量的出发点，你应该买入市盈率与整个市场的市盈率持平或高出不多的股票。

要寻找尚未被市场发现，因而其价格未被推高的有增长前景的股票。如果增长果真变成了现实，你常常会得到双重回报——盈利和市盈率都可能上升。你要小心提防市盈率已很高、未来多年增长已在价格中折现的股票

要公司的未来盈利增长高出平均水平很多，买入市盈率稍高于市场平均水平的股票也是完全正确的。你不妨称这种策略为“经过调整的低市盈率”策略。有些人称之为“以合理价格买入增长”（GARP）策略。

规则3：买入投资者可以在其预期增长故事之上建立空中楼阁的股票会有帮助。

规则4：尽可能少交易。

但我还是建议你在股票有亏损时不要忍耐太久，尤其是当果断行动能够带来立竿见影的税收优惠时，更应该立即卖出亏损的股票。

有效市场理论告诫我们，即便遵循上面提出的这些合理的规则，你也不太可能获得优异的投资收益。非专业投资者自己辛辛苦苦地选股会碰到诸多障碍。上市公司公布的盈利报告并非总是可信。再说，一旦某个故事在正规媒体中被报道出来，市场可能已经考虑到这一信息，并将之反映在股价里了。

以上，大概是这本书笔记中所记录的全部有必要加深印象内容。

 

 

 

《漫步华尔街》，对于从基本面及技术面分析股市都进行了某种程度上的质疑，随机漫步理论如果成立，那么对于我这种无法花更多时间进行深入学习以及研究的投资者来说，是很有利的。因为这意味着我们也可以参与其中，获得可以合理预期的收入，并且在较长时期里获得资产增值。

作为一个出入门的投资者，我应该时刻提醒自己：

1、注意投资的成本，任何时候都要思考投入是否划算。

2、多样化投资组合。主要以指数基金为投资目标，同时分散风险，选取不同国家指数化基金；以债券和现金避险。同时可以在闲暇时深入学习宏观经济以及研究公司基本面等，尝试以低比例的资产进行主动型投资。

3、生命周期投资理论。在不同的年龄段调整自己投资的比例，即是为收入下滑的一种保障，也是当自己无法注意到经济变化时，以资产自身的比例变化来进行调整从而规避风险。

4、买入并持有。卖出只能发生在不再满足投资需要，并且价格已经下跌。